:quality(82)/e0e2f09ccaff4fd1b659a7c1c373ddf9)
Акции ИИ-компаний упали на 20–50%, но текущий рост рынка еще далек от того уровня, на котором лопнул пузырь доткомов в 2000 году. К такому выводу пришел Адам Ху, председатель Adam Khoo Learning Technologies Group и профессиональный трейдер. Он сравнил два цикла и выяснил, что ИИ-ралли уступает доткомам по всем ключевым показателям.
Ху пояснил, что торговал на рынке во время бума доткомов и поэтому решил сравнить две эпохи. Нынешнее падение акций он назвал перестановкой денег внутри бычьего рынка, а не его концом.
Бум меньше и короче
Для сравнения Ху взял две стартовые точки. Бум доткомов он отсчитывал от выхода браузера Netscape в декабре 1994 года, а бум ИИ — от запуска ChatGPT в ноябре 2022 года. Дальше он сравнил три вещи:
- длительность. Доткомы росли 5,3 года, бум ИИ идет уже 3,9 года. Если он просто повторит прошлый цикл, впереди еще примерно 1,4 года;
- рост индекса. За время доткомов Nasdaq 100 вырос примерно на 1000%. После запуска ChatGPT он прибавил 137%. Это только 13% от прошлого результата;
- оценку лидеров. О ней ниже.
Nasdaq 100 после запуска Netscape в 1994 году и после запуска ChatGPT в 2022 году: накопленный рост по торговым дням с момента старта. В эпоху доткомов индекс вырос на 1092% за 1320 торговых дней, а затем за 30 месяцев потерял 83%. В эпоху ИИ рост составил 137% за 981 торговый день. Источник: Piranha Profits.
На графике видно и то, чем закончилась прошлая история. После пика в марте 2000 года Nasdaq 100 за два с половиной года упал на 83%. Именно такого исхода боятся инвесторы, когда спрашивают, не лопнул ли пузырь ИИ.
Nvidia стоит намного дешевле, чем Cisco на пике
Главными акциями двух эпох Ху назвал Cisco и Nvidia. Cisco была символом доткомов, Nvidia — символ бума ИИ. Их сравнение выглядит так:
- Cisco через 3,9 года после старта цикла выросла примерно на 700%. На пике ее рост достиг 4200%;
- Nvidia на той же отметке по времени выросла примерно на 1000%, то есть больше;
- Cisco на пике оценивалась в 131 ожидаемую годовую прибыль;
- Nvidia сейчас стоит 17 ожидаемых годовых прибылей.
Последние два пункта — это форвардный мультипликатор P/E. Проще говоря, он показывает, сколько лет компания должна зарабатывать при ожидаемой прибыли, чтобы окупить свою цену. Чем он выше, тем сильнее акция зависит от надежд, а не от реальных доходов. У Cisco этот показатель был почти в 8 раз выше, чем у Nvidia сейчас. По словам Ху, Cisco была оценена «под идеальный сценарий», а Nvidia стоит как обычная зрелая промышленная компания.
Cisco после Netscape и Nvidia после ChatGPT: накопленный рост с момента старта каждого цикла и мультипликаторы P/E в ключевых точках. На пике в марте 2000 года Cisco стоила 131 ожидаемую прибыль, а к октябрю 2002 года подешевела на 90%. Nvidia на 30 октября 2026 года торговалась с форвардным P/E 16,9 при капитализации $4,9 трлн. Источник: Piranha Profits.
Ху подчеркнул, что не обещает Nvidia рост в четыре раза.
Пузырь доткомов лопнул, когда акции стоили очень дорого относительно прибыли, а рост длился дольше. Сейчас ни того, ни другого нет. Поэтому текущие просадки, по его оценке, не повод продавать все, а обычная коррекция внутри растущего рынка.
