DWF Ventures выяснила, что выгоднее — токен или акции криптовалютного фонда

Только 4 из 20 крупнейших криптовалютных казначейских компаний торгуются дороже стоимости своих активов — такие данные привела компания DWF Ventures.

DWF Ventures также отметила, что с момента запуска большинство крупных казначейств показывают доходность ниже, чем у самих токенов, которые они держат. Digital asset treasuries (DATs, цифровые казначейские компании) — это публичные компании, специализирующиеся на покупке и хранении криптовалют.

Почему акции криптовалютных казначейств стали менее привлекательны

Соотношение рыночной стоимости к чистой стоимости активов (mNAV) сопоставляет рыночную капитализацию DAT и стоимость ее криптовалютных резервов. Если показатель ниже 1, акции торгуются со скидкой относительно стоимости этих активов.

По данным отчета DWF, Bit Digital лидирует с mNAV 1,49. За ней следуют Strive (1,21), Hyperliquid Strategies (1,17) и BitMine (1,02).

Strategy, крупнейший корпоративный держатель биткоинов (BTC), по расчетам DWF — на уровне 0,97. Компания SovereignAI занимает последнее место с показателем 0,22. В DWF уточнили, что расчеты mNAV не учитывают долг и привилегированные акции.

В отчете такие скидки объясняются снижением так называемой «премии доступа». Ранее институциональным инвесторам приходилось переплачивать за акции DAT, так как регулируемые фонды не могли напрямую владеть криптоактивами.

Позже ситуация изменилась: теперь институционалы используют биржевые инвестиционные фонды (ETF), регулируемые частные фонды и кастодиальные сервисы.

«Когда SEC предложила ускорить процесс листинга ETF более чем на 75%, “премия доступа” заметно снизилась за последние годы. У институциональных покупателей теперь гораздо больше вариантов — это ETF, регулируемые частные фонды и кастодиальная инфраструктура для прямого инвестирования, чего ранее не было», — говорится в отчете.

Догоняющая стратегия и трехмесячный горизонт

DWF отметила, что за все время существования DAT для инвесторов чаще всего выгоднее было просто держать сам токен, а не акции этих компаний. Немногие DAT опередили свои активы, но сделали это с минимальным отрывом, который не покрывал риски.

На коротких отрезках динамика меняется: с июля акции обгоняют токены на 15–40%. За этот период показатель mNAV вырос с минимальных 0,5х–0,8х до 0,7х–1,0х.

Hyperliquid Strategies (PURR), управляющая Hyperliquid (HYPE), прибавила на 31% больше, чем сам HYPE. Казначейство Zcash (ZEC) в лице Cypherpunk Technologies (CYPH) опередило токен на 38%. Количество токенов в расчете на акцию почти не изменилось — поэтому DWF интерпретирует рост как эффект настроений. Но за пределами трех месяцев токен по-прежнему оказывается выгоднее.

В дальнейшем DWF ожидает, что состав советов директоров и структура капитала будут сильнее влиять на оценку DAT. Компания приводит в пример Strategy, где в первую очередь учитывают интересы держателей долга и существуют фиксированные дивидендные обязательства по привилегированным бумагам.

По мнению аналитиков, эти выплаты могут привести к продажам биткоина, что размоет долю акционеров. DWF отмечает: как только доверие ослабеет, показатель mNAV для Strategy может войти в нисходящую спираль.