BloFin: продажа токенов Arc улучшила прогноз Circle на 2026 год

Аналитики BloFin Research обратили внимание на неожиданный шаг Circle в отчете за второй квартал: руководство компании повысило прогноз по прочей выручке и по марже RLDC. Разбор показал, что рост обеспечила разовая выручка от предпродажи токена Arc. Такой запас дает Circle время пережить нисходящий тренд крипторынка в 2026 году. USDC займет хорошую позицию к следующему подъему, если рынок нащупает дно в четвертом квартале и ончейн-активность восстановится в следующем году.

Circle отчиталась о совокупной выручке и доходе от резервов на уровне $701 млн, а скорректированный показатель EBITDA вырос на 8% по сравнению с прошлым годом и достиг $143 млн. Главное обновление касалось прогноза: прочую выручку на 2026 год компания подняла до $310–330 млн с прежних $150–170 млн, а ожидаемую маржу выручки за вычетом расходов на дистрибуцию (RLDC) — до 41,7–43,7% с 38–40%. Пересмотр указывает на более сильную монетизацию вне резервов и лучший операционный рычаг, чем предполагали ранее.

Arc — собственный блокчейн Circle первого уровня, расчетная сеть для стейблкоин-финансов, где USDC выступает нативным газовым токеном. Компания поднимается по технологическому стеку: раньше она выпускала токен для чужих сетей, теперь управляет собственной и может зарабатывать на плате за блочное пространство, а не только на доходе от резервов. 

Газом называют плату за транзакцию в блокчейне. Сейчас эти сборы уходят сетям, где размещен USDC, — Ethereum и Solana, а в Arc газовым активом служит сам USDC, и деньги получает Circle. Компания рассчитывает делить эти поступления с валидаторами и другими участниками сети, поэтому получит прямую привязку к активности в Arc, но не всю комиссию с каждой транзакции.

Публичный запуск основной сети Arc назначен на 16 сентября. Среди институциональных валидаторов — BlackRock и DTCC. Депозитарий DTCC планирует включить в Arc токенизацию активов, которые держит на хранении, а BlackRock рассчитывает развернуть фонд BUIDL со встроенной поддержкой USDC. Такие договоренности дают сети реальный охват на старте и понятные сценарии применения — токенизированные ценные бумаги, залоговые операции и расчеты.

Ближайший финансовый результат принесла продажа самого токена. Circle провела предпродажу Arc до запуска сети и разместила нативный токен среди инвесторов. Примерно $180 млн из повышенного прогноза по прочей выручке приходятся именно на эту сделку.

Продажа токена подняла также прочую выручку и маржу за 2026 год. Регулярные поступления от Arc — стейкинг, комиссии за транзакции и коммерческие сервисы — появятся только после запуска и будут зависеть от того, насколько активно сетью начнут пользоваться.

Прибыль Circle зависит от трех переменных: объема USDC в обращении, доходности резервных активов и той доли этой доходности, которая остается после расходов на дистрибуцию. Компания держит под каждый выпущенный USDC эквивалентную сумму в наличных и краткосрочных гособлигациях США, а доход от резервов дает как раз прибыльность этих активов.

Доходность запасов во втором квартале составила 3,48% и снизилась вместе с SOFR, но именно этот источник остается основой бизнеса. Заметного падения ставок в ближайшее время не ждут, поэтому доходность резервов Circle удержится. Расходы на дистрибуцию, которые съедают часть этой доходности, только что прошли главную проверку: соглашение с Coinbase продлили на прежних условиях, и сценарий с ростом доли крупнейшего партнера снят с повестки.

Прогноз руководства подтверждает устойчивость. Без учета выручки от предпродажи токена Arc маржа выручки за вычетом расходов на дистрибуцию (RLDC) за год ожидается около середины прежнего диапазона в 38–40% — на уровне 39%. Доходность резервов держится, риск по экономике дистрибуции ослаб, поэтому дальнейший рост прибыли все сильнее зависит от восстановления объема USDC в обращении.

Объем USDC в обращении сокращается:

Долгосрочный базовый сценарий Circle предполагает рост объема USDC в обращении на 40% в год. Сейчас оно сокращается. Инвестиционный спор поэтому поводу сводится к ключевому вопросу: успеют ли новые сценарии применения USDC вырасти достаточно быстро, чтобы перекрыть циклический спад ончейн-активности в целом.

USDC и USDT все заметнее выполняют разные функции на рынке ончейн-долларов. По данным на конец июня, предложение USDT примерно поровну распределялось между Tron и Ethereum — $89,9 млрд и $86,7 млрд соответственно. USDC сильнее сосредоточен в Ethereum с показателем $47,4 млрд, далее идут Solana с $7,8 млрд, HyperEVM с $5,4 млрд и Base с $4,2 млрд. Распределение отражает более общее различие в том, как используют два стейблкоина.

Предложение USDT по сетям:

Предложение USDC по сетям:

USDT работает прежде всего как инструмент платежей и переводов. В сети Tron около 93% USDT находится в обычных кошельках, а 79% переводов представляют собой простое перемещение токенов почти без обращения к DeFi-протоколам. 

За первое полугодие 2026 года через USDT прошло около $95 млрд учтенных торговых и платежных операций против $14 млрд у USDC, а в учтенных B2B-платежах объемом $48 млрд его доля составила примерно 92%. Такая картина соответствует роли USDT в денежных переводах, расчетах между частными лицами, клиринге на офшорных биржах и международной торговле.

USDC по функции ближе к торговому, залоговому и расчетному активу. Только за июнь объем переводов USDC достиг примерно $2,6 трлн в сети Base и $1,6 трлн в Ethereum. В Base стейблкоин оборачивался до 20 раз в сутки, а основную активность создавали ликвидность на DEX и флеш-кредиты. Та же картина видна в HyperEVM: там предложение USDC выросло до $5,4 млрд после того, как стейблкоин стал основным для торговой экосистемы Hyperliquid.

Такая специализация делает USDC «чувствительнее к аппетиту к риску» внутри отрасли, нежели USDT. Это работает против компании: рынок остается в глубокой нисходящей фазе, ликвидность сжалась, а объемы ончейн-торговли резко упали с максимумов цикла. 

Крипторынок исторически проходит через выраженные циклы подъема и спада, поэтому текущее снижение может подойти к устойчивому дну в четвертом квартале, если прежние закономерности сохранят силу. До этого момента слабый аппетит к риску, вероятно, продолжит давить на объем USDC в обращении.

Объем средств в DeFi тоже следует за циклами крипторынка:

Отдельные направления ончейн-активности продолжают расширяться даже во время спада. Бессрочные DEX выглядят одними из самых сильных. Категория стала основной площадкой для торговли с плечом, а USDC широко применяют там как залог, маржу и расчетную ликвидность. 

Hyperliquid остается главным примером: объем бессрочных контрактов за последние 30 дней достиг примерно $200 млрд. Но более значим рост децентрализованных производных инструментов как сектора в целом. 

Бессрочные DEX наращивают ликвидность, число пользователей и долю рынка. Они создают постоянный спрос на балансы в USDC — на торговых счетах, в пулах ликвидности и в стратегиях маркетмейкинга.

Рынки предсказаний дают второй источник структурного спроса. Polymarket использует pUSD — залоговый актив с полным обеспечением в USDC, а торговый оборот платформы за последние 30 дней составил около $3 млрд.

USDC занимает выгодную позицию перед следующим восстановлением активности в отрасли. Основной объем стейблкоина сосредоточен в торговле, залоговых операциях, DeFi и расчетах, из-за чего обращение сильно зависит от цикла: предложение сжимается при падении ончейн-ликвидности, но способно быстро ускориться, когда торговые объемы, плечо и капитал возвращаются на рынок.

Материал не является инвестиционной рекомендацией.