Strategy 5 недель не покупает Биткоин и тратит $25M на выкуп STRC

Компания Strategy впервые задействовала программу выкупа привилегированных акций STRC, потратив $25 млн, и одновременно уже пятую неделю подряд не покупает Биткоин. Пакет компании застыл на отметке 843,775 BTC — это самая долгая пауза в покупках с 2024 года.

На первый взгляд выглядит странно: главный корпоративный ходлер Биткоина перестал скупать монету и переключился на выкуп собственных бумаг. Но за этим стоит вполне понятная логика — Strategy тушит пожар в своей финансовой конструкции, а не разочаровалась в Биткоине.

В обновлении для SEC от 27 июля Strategy сообщила, что выкупила 288,930 акций STRC за $25 млн в период с 20 по 26 июля. Это первое раскрытое использование программы выкупа привилегированных акций на $1 млрд, одобренной в июне. Активное управление капиталом в чистом виде.

Акции выкупались по средней цене $86.52 — заметный дисконт к номиналу в $100. STRC — это привилегированные акции с плавающей ставкой, которые компания использует как инструмент финансирования и хочет удерживать возле стартовой планки в $100. За последний месяц бумага падала ниже $77, а к моменту выхода новости отскочила примерно до $88.

После сделки в рамках программы Digital Credit Securities Repurchase у компании осталось доступно $975 млн для дальнейших выкупов. При этом Strategy особо оговорила: программа ни к чему не обязывает. Дальнейшие выкупы будут зависеть от цены STRC, ликвидности и рыночных условий, а саму программу можно изменить, приостановить или закрыть.

Смысл сделки чисто экономический. Скупая STRC по 86.5 цента за каждый доллар номинала, компания гасит бумаги дешевле их заявленной стоимости и одновременно снижает будущие дивидендные обязательства. Чем глубже дисконт, тем выгоднее выкуп — поэтому у Strategy есть стимул покупать активнее именно в периоды слабости бумаги.

Майкл Сэйлор заявил, что компания намерена оставаться «регулярным и дисциплинированным» покупателем STRC, пока бумага торгуется ниже $100, наращивая выкуп при углублении дисконта и сбавляя темп по мере приближения к номиналу. По его словам, выкупы будут финансироваться вне долларового резерва, в том числе за счёт продаж MSTR и Биткоина. Цель — вернуть STRC к $100 с высокой ликвидностью, низкой волатильностью и устойчивым спросом. Ниже $100 новых бумаг компания выпускать не будет.

Здесь важен нюанс, который объясняет паузу в покупках Биткоина. Пока STRC торгуется под номиналом, Strategy не может выпускать новые такие бумаги для привлечения денег — её собственная политика это запрещает. То есть один из привычных каналов финансирования покупок Биткоина фактически перекрыт, пока STRC не восстановится.

Параллельно Strategy наращивает подушку денег под свои обязательства. Компания подняла долларовый резерв до рекордных $3.75 млрд, добавив $525 млн от продажи обыкновенных акций MSTR. Этого хватает примерно на 25 месяцев ожидаемых дивидендных выплат по привилегированным акциям.

В отличие от Биткоина, привилегированные бумаги требуют регулярных денежных выплат. Strategy обязана поддерживать достаточную ликвидность для дивидендов и процентов даже тогда, когда рынки капитала недружелюбны или Биткоин дешевеет. Больший резерв как раз растягивает срок, на который компания может обслуживать эти обязательства из уже имеющихся денег, не бегая за свежим капиталом.

Получается, Strategy давит на две проблемы с разных сторон: выкуп сокращает объём STRC в обращении, пока бумага дешевле $100, а долларовый резерв закрывает дивиденды по всей линейке привилегированных акций. Резерв при этом не используется для самих выкупов — это разделённые инструменты.

Strategy остаётся крупнейшим публичным держателем Биткоина — 843,775 BTC по средней цене $75,476, или около $63.69 млрд. И тут возникает неприятная для компании арифметика: на момент отчёта Биткоин торговался в районе $64,000-65,000, то есть ниже средней цены закупки Strategy. Пакет ушёл в бумажный минус.

Пять недель без единой покупки BTC — сигнал, который рынку стоит держать в голове. Strategy годами была одним из самых предсказуемых крупных покупателей Биткоина, и её постоянный спрос был частью нарратива о корпоративном принятии. Когда этот покупатель ставит на паузу и переключается на латание собственной финансовой структуры, часть привычного спроса со стороны крупных игроков временно уходит.

Отдельный риск — слова Сэйлора о том, что выкупы могут финансироваться в том числе за счёт продаж Биткоина. Прямых продаж пока не заявлено, но сама возможность на столе. Как и в случае с прошлыми крупными движениями объёмов, реакция рынка на действия таких тяжеловесов способна усиливать краткосрочные колебания.

За этой историей стоит следить по двум точкам: вернётся ли STRC к $100 и разблокирует ли это выпуск новых бумаг, и когда - и на чём - Strategy возобновит покупки Биткоина. Пока обе развилки открыты, компания играет в оборону, а не в накопление.