Почему Банк России делает вид, что рублевого стейблкоина A7A5 не существует

В аналитическом докладе по стейблкоинам Банк России ни разу не упомянул A7A5 — рублевый токен, чей номинальный объем переводов к январю 2026 года превысил $100 млрд. За проектом стоит инфраструктура A7 и государственный Промсвязьбанк, один из ключевых банков оборонного сектора. Тем временем другие российские банки заговорили о том, чтобы объединиться и выпустить собственный рублевый стейблкоин.

Картина выходит странная. Регулятор в упор не видит крупнейшего игрока рынка, за которым стоит провластный банк, а его конкуренты спешат создать что-то альтернативное. Напрашивается версия про подготовку замены. Но за молчанием ЦБ может стоять куда более тонкий расчет. Что именно скрывается за молчанием, редакция BeInCrypto выяснила при помощи экспертов.

Обзорный доклад или каталог рыночных практик

Михаил Ионцев, доцент кафедры банковского права МГЮА, предлагает разделять содержание доклада и его цели. По его словам, это обзорный документ о самом распространенном виде стейблкоинов — фиатных, и главная его задача — собрать обратную связь по поставленным вопросам.

Михаил Ионцев напоминает, что обзорный документ и не должен быть каталогом всех рыночных практик:

Отсюда вывод: ЦБ описывает подходы к регулированию и зовет профессиональное сообщество к диалогу, а не выносит вердикт по A7A5. Словом, никакой конспирологии — просто жанр документа.

Юридический периметр против экономической реальности

Александр Бражников, исполнительный директор РАКИБ, смотрит на ситуацию под другим углом. В одном формальном пункте он с Михаилом Ионцевым согласен: A7A5 не относится к российским цифровым финансовым активам, потому что выпущен иностранным юрлицом — киргизской компанией Old Vector. В России токен обращается как иностранное цифровое право через платформу «Токеон», связанную с группой ПСБ. Так что формально Банк России имел право не причислять его к российским выпускам.

На этом согласие заканчивается. Александр Бражников считает, что отсутствие A7A5 в докладе выглядит слишком демонстративно для обычного упущения. Его основная гипотеза: A7A5 не столько готовят на замену, сколько не хотят признавать эталоном будущего российского рынка.

Масштаб проекта не позволяет списать его на мелкий эксперимент:

При этом Александр Бражников усомнился с цифрах. Он считает, что за A7A5 не стоят $100 млрд уникальных внешнеторговых платежей: один и тот же капитал мог прогоняться через систему многократно, а изрядная доля активности приходилась на обмен рублей на USDT.

Пять причин молчания ЦБ

Михаил Ионцев все объясняет жанром документа. Александр Бражников видит за молчанием сознательный расчет и раскладывает его на пять причин.

Отдельно Александр Бражников выделяет доходность. Часть процентов по обеспечивающим депозитам распределялась между владельцами через дополнительный выпуск токенов. Это делает A7A5 гибридом стейблкоина, депозита и фонда денежного рынка — и вряд ли ЦБ хочет, чтобы именно такая конструкция заранее задала рамку будущему закону.

Институциональные интересы игроков эксперт видит в таком свете:

Отсюда формула Александра Бражникова: A7A5 политически допустим, но регуляторно неудобен. ПСБ строит инструмент, который должен работать уже сейчас, а ЦБ проектирует режим, которому стоять десять лет.

Заменит ли A7A5 банковский консорциум

Александр Бражников считает, что о готовой замене говорить рано. Публично прозвучало прежде всего предложение Альфа-Банка собрать консорциум и вместе выпустить ликвидный рублевый стейблкоин — с доводом, что в одиночку никто не потянет нужный охват и ликвидность. Пока это больше похоже на сколачивание коалиции и заявку к докладу ЦБ, чем на проект с утвержденным составом и датой запуска.

Эксперт описывает четыре сценария.

Сценарий 1. A7A5 остается внешним специнструментом — самый вероятный. Токен продолжает работать на тех внешнеторговых и криптовалютных маршрутах, где важны связь с ПСБ, доступ к USDT и санкционная устойчивость. Рядом появляется отдельный российский стейблкоин по правилам ЦБ. Они не конкурируют, а делят контуры:

Сценарий 2. Новый токен становится фасадом, а A7 — расчетным двигателем. Консорциум выпускает юридически безупречный рублевый токен, а A7 остается оператором трансграничных маршрутов, поставщиком ликвидности и сетью зарубежных агентов. Снаружи клиент видит банковский стейблкоин, а внутри маршрута крутятся A7A5, USDT, юань, дирхам и взаимозачеты. По мнению Александра Бражникова, это самая логичная долгосрочная архитектура.

Сценарий 3. Консорциум и правда вытесняет A7A5. Такое возможно, если ЦБ решит, что зависимость от киргизской юрисдикции стала чрезмерной, санкции отрезали токен от ликвидности, а контроль над национальным расчетным токеном нельзя оставлять одному ПСБ.

У A7A5 действительно начались проблемы с внешней доступностью: по оценке Elliptic, санкции срезали обороты, хотя сам проект с этим спорит и говорит о переходе активности в DeFi. Но крушить уже построенную инфраструктуру нерационально — активы и маршруты, скорее, перераспределят.

Читайте также: Интервью с A7: рост стейблкоина, провал криптокарты

Сценарий 4. Конкуренция государственно-банковских проектов. ПСБ и A7 сыграли на опережение, и остальные банки рискуют обнаружить, что рублевая криптоликвидность, клиенты ВЭД и процентный доход стекаются к конкуренту. В этом случае инициатива Альфа-Банка — не только госстратегия, но и ответ банков на попытку ПСБ занять рынок до прихода регулирования.

Александр Бражников отметил, что стейблкоин дает эмитенту дешевое фондирование, комиссии, данные о расчетах и контроль над входом и выходом в рубль. А это уже вопрос не финтеха, а распределения власти между банками.

Неудобный вопрос ЦБ

Есть, по мнению Александра Бражникова, и более глубокая причина молчать. Стоит признать A7A5 успешным российским стейблкоином, и всплывает неудобный вопрос: зачем стране цифровой рубль и громоздкая модель ЦФА, если иностранная компания при поддержке одного госбанка уже выпустила ликвидный программируемый рубль на Ethereum и Tron.

A7A5 наглядно доказывает, что частно-государственная связка способна выпустить переносимое рублевое обязательство, встроить его в публичные сети, открыть обмен на USDT, платить доходность и набрать серьезный оборот без платформы цифрового рубля.

У ЦБ было три пути: признать A7A5 и объяснить, чем от него будет отличаться регулируемый рынок, запретить его или вынести за скобки доклада как иностранный инструмент. Регулятор выбрал третий — политически самый удобный.

Выводы

A7A5 — не про российский выпуск, так как эмитент в Киргизии. Михаил Ионцев объясняет отсутствие токена в докладе ЦБ жанром обзорной публикации и не видит здесь никакого скрытого сигнала. Александр Бражников считает молчание слишком демонстративным и читает его как политический расчет.

По оценке Александра Бражникова, игнорирование A7A5 бьет сразу в пять целей:

Самый вероятный исход — трехслойная конструкция: цифровой рубль как внутренний государственный актив, регулируемый банковский стейблкоин для ЦФА и официального ВЭД и, наконец, A7A5 и ему подобные как внешний адаптивный слой для сложных санкционных маршрутов.

Так что A7A5, возможно, вовсе не проигрывает. Его просто убирают с витрины и прячут поглубже, в «машинное отделение» расчетной системы.

Источник: https://ru.beincrypto.com/bank-rossii-ignoriruet-stejblkoin-a7a5/

Наверх