Tether, эмитент крупнейшего в мире стейблкоина USDT, делает деньги способом, который звучит почти скучно: зарабатывает на процентах от резервов, которыми обеспечен токен. Чистая прибыль за 2024 год превысила $13 млрд, а за 2025-й – больше $10 млрд. И почти всё это – доход с краткосрочных гособлигаций США.
На чём именно зарабатывает Tether
Модель простая до прозрачности. Когда кто-то хочет получить новые USDT, он отправляет Tether доллары, а компания вкладывает большую часть этих денег в краткосрочные казначейские векселя США (T-bills) и другие низкорисковые инструменты. Доходность этих резервов и есть основной источник выручки Tether.
USDT торгуется по доллару и обеспечен резервами в соотношении примерно один к одному. Но вот ключевой момент: проценты по резервам получает Tether, а не держатели USDT. Разница между тем, что компания зарабатывает на резервах, и расходами на ведение бизнеса – это и есть прибыль.
Чтобы было нагляднее, источник приводит пример: если Tether держит $100 млрд в гособлигациях под 4%, эти резервы приносят примерно $4 млрд процентов в год до вычета расходов. Эти деньги принадлежат Tether, а держатель USDT может рассчитывать только на обмен токена обратно на один доллар.
Как устроен бизнес-цикл USDT
Бизнес-модель Tether укладывается в четыре шага:
Главное здесь – масштабируемость. Чем больше USDT в обращении, тем больше выручка, а вот штат и инфраструктура почти не растут. Добавление ещё миллиарда долларов в предложение токена не требует заметно больше людей или технологий, поэтому бизнес расширяется дёшево.
Почему гособлигации США – двигатель прибыли Tether
Казначейские векселя занимают центральное место в модели Tether, потому что совмещают три нужных компании качества: безопасность, ликвидность и доходность. Они обеспечены гарантией правительства США, считаются одними из самых низкорисковых активов в мире и торгуются в глубоких вторичных рынках – Tether может быстро их продать, если резко вырастет спрос на погашение.
Иmenно из-за этого выручка Tether сильно зависит от денежной политики. Доходность векселей следует за краткосрочными ставками, которые задаёт ФРС. Когда ставки высокие, доход от резервов высокий; когда ставки падают, доход сжимается, даже если предложение USDT продолжает расти. Это главный встроенный риск всей конструкции.
Масштаб впечатляет: по последним отчётам о резервах, прямые вложения Tether в гособлигации США настолько велики, что компания входит в число крупнейших негосударственных держателей американского госдолга в мире.
Сколько денег приносит Tether и откуда цифры
Выручку Tether формируют три фактора: размер портфеля резервов, доходность краткосрочных долларовых активов и рост цены неказначейских активов – золота и Биткоина. Размер портфеля растёт вместе с предложением USDT, которое с нескольких миллиардов в 2020 году выросло до примерно $186 млрд к концу 2025 года.
Доходность зависела от краткосрочных ставок в США, которые резко поднялись с почти нуля в 2022 году до более чем 5% к 2023-му, а затем начали снижаться. Отчёты о резервах от стороннего аудитора показали многомиллиардную чистую прибыль: выше $13 млрд за 2024 год и выше $10 млрд за 2025-й.
Важная деталь про прозрачность: резервы Tether проверяет итальянская фирма BDO Italia, но это квартальные аттестации, а не полный аудит крупной аудиторской фирмы. Аттестации обычно менее строгие, чем полноценный аудит, и это давний пункт критики компании.
Чем Tether отличается от банка
Tether часто сравнивают с банком: он принимает доллары и вкладывает их. Но на этом сходство заканчивается. Банк выдаёт в кредит большую часть привлечённых вкладов и делится с вкладчиками частью процентного дохода. Tether держит резервы почти один к одному к USDT в обращении и оставляет проценты себе.
Остальные различия тоже принципиальны:
По сути USDT – это токенизированное право требования на доллар, а не банковский депозит. Тема того, как игроки индустрии криптовалют зарабатывают в новых условиях, сейчас в центре внимания – об этом мы писали, когда руководитель Coinbase заявил о смене бизнес-модели.
Tether против Circle и PayPal: одна модель, разное регулирование
Крупные эмитенты стейблкоинов зарабатывают похожим образом, но различаются в регулировании, раскрытии данных и распределении дохода.
Ключевая регуляторная развилка: USDT сам по себе не подпадает под GENIUS Act, поскольку операционное подразделение Tether не лицензировано в США. Соответствие закону компания обеспечивает отдельно – через USAT. USDC и PYUSD соответствуют требованиям закона напрямую.
Какие риски у Tether и USDT
Те же свойства, что делают Tether прибыльным, несут и риски. Главные из них:
Почему это важно всему рынку, а не только Tether. USDT – один из самых массовых активов в индустрии криптовалют, и его платёжеспособность напрямую влияет на ликвидность большинства бирж и стабильность курса множества торговых пар. По мере того как стейблкоины встраиваются в платёжные сети, корпоративные казначейства и токенизированные финансовые продукты, прибыльность крупнейших эмитентов определяет, насколько уверенно ими пользуются институты.
Дальше за Tether стоит следить через две вещи: динамику ставок ФРС, от которой зависит почти вся прибыль, и развитие регулирования стейблкоинов в США, где USDT и USAT играют по разным правилам.
