Финансирование крипто-стартапов: почему требования венчурных фондов стали жёстче, чем когда-либо
Эпоха лёгкого фандрейзинга в крипто закончилась и, по мнению большинства венчурных инвесторов, уже не вернётся. Несмотря на оживление рынка в 2025 году, стартапам стало кратно сложнее получить финансирование – фонды требуют реальных пользователей, выручку и понятную модель возврата инвестиций.
Как изменился крипто-венчурный рынок после 2022 года
Чтобы понять, насколько сдвинулся ландшафт, стоит оглянуться назад. В 2018–2020 годах капитала на рынке было мало, фондов – немного, а конкуренция между инвесторами была низкой. При этом розничный рынок оставался сильным, что позволяло выходить с прибылью даже из «фундаментально ущербных» проектов, как выразился Рэй Хинди, сооснователь и управляющий партнёр L1D AG.
В 2021–2022 годах маятник качнулся в другую сторону: в пространство хлынул гигантский капитал, фонды заходили на высоких оценках. Когда рынок развернулся во время криптокризиса 2022 года, а регуляторное давление усилилось, результаты оказались катастрофическими. По данным различных аналитиков, общее финансирование крипто-стартапов упало с пиков 2022 года до примерно $9 млрд в 2024-м, а количество сделок сократилось почти вдвое.
В 2025 году ситуация начала меняться – но не так, как раньше. Деньги вернулись, однако сконцентрировались в небольшом числе крупных сделок. Количество раундов продолжало падать: по подсчётам аналитиков, в 2025 году было раскрыто лишь около 898 инвестиций – на 42% меньше, чем в 2024-м. Средний чек вырос, но получить его стало значительно труднее.
Ключевой сигнал: связь между ценой Биткоина и активностью венчурного капитала разорвалась. Всплеск финансирования в 2025 году произошёл не на фоне ценового ралли BTC, а после того, как Белый дом обозначил более лояльную позицию к крипто. Капитал теперь движется за регуляторной ясностью и структурной убеждённостью, а не за графиком цены.
Токеновая модель больше не работает как надёжный «выход»
Одна из главных причин ужесточения – крах привычной токеновой модели. Анирудх Пай, партнёр Robot Ventures, прямо говорит: токен как инструмент выхода из инвестиций сломался. Запуски с низким объёмом токенов в обращении и высокой оценкой (так называемые low-float, high FDV листинги) показали себя плохо. Вторичные рынки наказывают проекты с большими будущими разлоками – графиками, по которым заблокированные токены постепенно выходят в свободное обращение.
Томас Клоканас, управляющий партнёр Strobe Ventures, добавляет: слабый дизайн токенов и тонкая ликвидность обнажили проблемы, которые серьёзно повлияли на то, что фонды готовы финансировать. Большинство крипто-фондов были ориентированы на краткосрочные и среднесрочные токеновые инвестиции, и этот подход перестал приносить результаты.
Это подтолкнуло инвесторов обратно к более традиционному венчурному мышлению. Equity (доля в компании) снова привлекает внимание, а когда токены всё же используются, от них требуют чёткого механизма накопления стоимости и реалистичных оценок.
Впрочем, не все считают это приговором для токенов. Космо Цзян, генеральный партнёр Pantera Capital, называет нынешнее отношение к токенам циклическим, а не структурным явлением. Он убеждён, что токены остаются прорывной формой привлечения капитала. Хинди из L1D тоже отмечает, что управление токенами улучшается, а премия за риск становится привлекательнее. Дэн Элитцер из Nascent соглашается, что токены – важная инновация, но модели нужно дорабатывать.
Как бум AI-инвестиций вытеснил крипто-стартапы из венчурных портфелей
Помимо внутренних проблем, крипто-фонды столкнулись с внешним конкурентом – искусственным интеллектом. По словам Пая из Robot Ventures, AI поглотил кислород – и таланты, и внимание LP (limited partners – инвесторы, которые вкладывают деньги в венчурные фонды). Многие потенциальные крипто-фаундеры теперь строят AI-компании, а «маржинальный доллар LP нашёл очевидный конкурирующий дом».
Масштаб перекоса впечатляет. По данным ОЭСР, AI-компании в 2025 году привлекли $258.7 млрд венчурного капитала – это 61% всех глобальных VC-инвестиций. Для сравнения: общий объём крипто-венчура за тот же период, по разным оценкам, составил от $34 млрд до $50 млрд.
Пол Броди, бывший глобальный лидер блокчейн-направления в EY, а ныне основатель Nightfall Networks, начал привлекать средства для своего нового проекта и ощутил этот сдвиг на себе. Инвесторы нетерпеливы к срокам возврата, и это нетерпение, по его словам, вызвано колоссальными темпами роста AI-сектора, который задаёт новые ожидания по выручке.
Джед Брид, основатель Breed VC, называет привлечение нового фонда «абсолютно самой сложной» частью работы крипто-венчурного инвестора. Категория уже не так популярна среди LP, как раньше. Многие фонды 2020–2022 годов входили в проекты на высоких оценках и до сих пор не вернули капитал инвесторам, что сделало LP более осторожными.
Куда идут деньги: стейблкоины, платежи и токенизация реальных активов
Несмотря на ужесточение требований, крипто-финансирование не исчезло – оно стало более сфокусированным. В разговорах с инвесторами одни и те же секторы всплывали снова и снова:
Это области, где инвесторы видят реальный спрос, более сильное соответствие продукта рынку и понятные модели выручки. Данные подтверждают эту тенденцию: по оценкам Cointelegraph Research, сектор токенизации RWA привлёк более $2.5 млрд венчурных инвестиций в 2025 году, а капитализация токенизированных реальных активов превысила $38 млрд.
В первом квартале 2026 года крипто-стартапы привлекли около $5 млрд, причём среди лидеров оказались платформы рынков предсказаний, стейблкоин-платежей и профессиональных торговых инструментов.
Крипто-венчур становится больше похож на традиционный VC
Взгляд в будущее у большинства инвесторов сдержанно оптимистичный. Хинди из L1D заявляет, что ближайшие годы могут стать одними из лучших «винтажей» (так VC называют поколения фондов) со времён 2018 года. Конкуренция между фондами снижается, оставшиеся фирмы фокусируются на фундаментально сильных проектах, а регулирование улучшается.
L1D возобновляет инвестиции после двух с половиной лет паузы. По словам Хинди, венчурные инвесторы снова контролируют ситуацию – реалистичные оценки, более качественные операторы и, как он надеется, меньше недобросовестных фаундеров.
Но повышенная планка для стартапов, вероятно, сохранится. Ричард Гэлвин из Digital Asset Capital Management считает маловероятным возврат к старой модели, где токены запускались на высоких оценках без продукта и выручки. Том Данливи из Varys Capital идёт дальше: по его мнению, традиционный и крипто-венчур сольются довольно быстро, особенно по мере того, как крипто интегрируется в другие индустрии вроде AI и финансов. Проекты нужно оценивать не на спекуляции, а на фундаментальных показателях.
Для крипторынка этот сдвиг имеет двоякое значение. С одной стороны, меньше проектов получит финансирование, а значит, меньше новых токенов будет давить на рынок. С другой – те проекты, которые всё же привлекут капитал, с большей вероятностью окажутся жизнеспособными, что в перспективе должно поднять качество всей экосистемы.
Следить стоит за тем, как будет развиваться конкуренция между AI и крипто за внимание инвесторов, а также за тем, смогут ли новые токеновые модели восстановить доверие фондов к этому формату. Именно это определит, станет ли 2026–2027 год периодом сильного крипто-венчура – или очередным разочарованием.
20.04.2026 05:22
